BNB价值评估分析报告

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文章来源：HOLD

编者按：本周五下午币安CEO赵长鹏在推特上转载了一篇Hash Global Management编写的BNB估值报告，当天晚上BNB强势上涨，一举成为第一个再创历史新高的主流数字货币，成为漫漫熊市中众所瞩目的焦点。目前数字货币市场估值模型体系的研究还属于早期探索阶段，如何对平台币进行合理的估值仍有很大争议，Hash Global Management基于货币数量论的视角对BNB进行了全面的生态矩阵价值分析，我们特在此转发这篇报告的中文版，以供大家研究讨论。

BNB价值评估分析报告

WALTER HUANG，

JW，HENRY YANG

Hash Global Management Ltd

BNB自创立以来的市值及兑BTC的价格走势图

1、币安平台的生态

币安交易所已形成了以数字货币交易所为中心，资本衍生服务为外延，并协同众多社交娱乐、旅游、移动支付和房地产等区块链垂直应用共同发展的数字货币经济生态。币安币（BNB）作为平台的唯一通用货币，是整个经济生态系统中资本流动和治理机制得以实现的纽带。

币安生态详解：

1.数字货币交易所

1）币安中心化交易所（CEX）：现已覆盖153个数字货币，拥有350多个交易币对，日均交易额10亿美元；

2）币安去中心化交易所（DEX）：拟在币安链（BinanceChain）上运行的去中心化化交易所，尚处于测试阶段。

2.资本衍生服务

1）区块链教育学院: 区块链技术及应用科普平台；

2）区块链慈善平台: 数字货币慈善捐赠平台。平台允许用户使用数字货币捐赠公开筹集的慈善项目，慈善款将分配到特定的基金会或者受赠人个人账户中；

3）区块链资产信息平台：数字货币项目基础信息平台；

4）区块链研究平台：数字货币项目研究报告发布平台；

5）区块链实验室(Binance Labs)：为区块链项目提供资金（下设10亿美元投资基金）、经济机制设计和区块链技术等服务；

6）区块链资产发行平台(Launchpad)：为优质区块链项目提供众筹渠道。

3.币安参与的区块链垂直应用

币安协同旅游服务提供商TravelbyBit、酒店预订平台Trip.io、数字货币支付工具Monetha、直播平台Gifto和VR游戏平台VIBE等，为BNB提供丰富的使用场景。

4.币安链

币安已于2019年2月20日上线币安链测试网络。币安链允许区块链项目在币安链上创建钱包，并进行代币的发行和交易。同时，币安拟将币安币（BNB）统一转移至币安链上运行及管理。

2、BNB的估值

我们认为BNB作为币安生态中唯一的价值凭证，是币安生态经济总价值的直接体现。币安生态经济总量的增长就是BNB升值的基础。

由于我们缺乏对生态全局的精准把握，并且币安生态本身还在快速迭代演化中，我们仅仅考虑生态中的核心价值部分（交易所中以BNB结算的相关经济活动）来作为评估的基础。同时，我们把可以估算的影响币流通量的因素尽量涵盖在我们的模型中。我们通过一系列的关键参数假设，先估算每年生态核心经济价值的增量，再对应计算BNB在未来每年的货币价值，然后进行折现、加总，最终来确定BNB的当前价值。我们估值模型中的参数假设可能不准确（我们会在后文中逐一解释说明），但我们所采取的估值模型框架是相对客观、合理的。我们使用货币数量论来计算币安未来每一年的货币价值（我们计算到2023年，然后使用TerminalValue计算终值）：

MV=PQ

其中，

M：BNB币价*BNB实际流通量；

V：BNB在交易所的流转速率；

PQ：币安经济总价值。

在正式进入估值模型之前，首先简单阐述下我们对未来数字货币市场及币安发展的展望，我们估值模型中的增长率预测也反映了我们对市场的预期。

比特币：比特币价格周期与其挖矿奖励减半周期高度相关；基本上四年一周期，每次挖矿奖励减半前一年开启上行周期; 价格波动性随整体市值的增加而变小; 整个数字货币市场的多样性不断发展，比特币占比将逐步减小。

机构入场：我们认为2019年将是机构投资数字货币市场的元年。传统资本市场的价值投资方式将逐渐在市场占据主流，我们会看到越来越多的金融工具进入市场，为机构及高净值个人提供配置这个市场的工具。比特币ETF有可能在2019年或2020年获得美国证监会的批准（其中VanEck的ETF产品是最有希望的），而这会为普通投资者提供一个最便捷的投资渠道。以Yale大学为代表的5家大学基金会已进入数字货币投资市场。此外，JP摩根、高盛、纽约梅陇银行纷纷宣布在研究推出数字货币托管服务。托管服务的到位，将极大地推动机构资金的入场。目前全球对冲基金总规模达3.2万亿美元，而养老基金总规模更是达到41万亿美元，外部潜在的入市资金规模将相当可观。

投资方式：我们相信随着机构入场，数字货币领域的投资将逐渐理性化、机构化和价值化。整个数字货币市场的系统相关性将降低，币种之间的表现将出现分化；价值投资理念会逐步对市场产生影响。

基于以上判断，我们认为数字货币二级市场将逐步转暖，市场有望在2019年下半年开启新一轮牛市。我们对数字货币市场未来3~4年保持乐观态度，数字货币二级市场的交易量和市场容量将随着机构投资者的入场在未来3年内呈现爆发式增长。

币安交易所在2018年以10亿美元日均交易额、900万用户以及350多个交易币对稳居全球数字货币交易所榜首，短期内难有新锐交易所能抢占其地位。在传统交易所全面进入这个市场前（我们预计在2021年），我们认为币安将保持其领先地位，并继续扩大其市场份额。

2.1生态矩阵价值分析

币安生态矩阵的各个部分对BNB价值的影响体现在两方面：经济价值提升和减少流通量。

根据我们对币安生态矩阵的理解，我们的分析将关注以下核心生态领域（即，上表中★部分）：

1、数字货币交易

1)CEX交易所

经济价值提升：中心化交易所交易手续费对BNB价值的贡献；

减少流通量：用户锁定一定量的BNB以获取交易费折扣优惠，用户锁定500BNB获得推荐人返利；

2)DEX交易所

经济价值提升：去中心化交易所交易手续费对BNB价值的贡献；

减少流通量：DEX交易所节点质押BNB获得验证出块的资格；

2、资本衍生服务

1)区块链资产发行平台

减少流通量：预计2019年起每个月发布一个项目，用户在申购前20天需要持有一定数额的BNB以获得配签资格；

3、币安参与的各类区块链垂直应用

经济价值提升：使用BNB享受相关应用的服务及优惠；

减少流通量：使用BNB享受相关应用服务时，BNB会在一定时间内被应用服务的商户或用户留存在其账户中；

4、币安链

经济价值提升：治理价值及公链功能价值（代币发行和Gas机制）；

减少流通量：公链节点质押BNB，获取验证资格；

注：由于币安链尚未正式上线，很多细节尚未披露，本报告暂时没有计算Gas消耗这部分带来的经济价值。

2.2 流通量

1.存量流通BNB

根据币安白皮书的披露：

BNB共有2亿枚，所有代币均已分配，其中50%在ICO配售中销售，40%由BNB团队持有，10%由天使投资人持有。团队持币部分自币安ICO完成日起（即2017年7月）解锁20%，剩余部分将在后面4年等额解禁。

注：下表中，我们使用加权平均的办法计算每年禁售的BNB数量。

币安计划每季度将平台净利润的20%用于回购并销毁存量B