ETPs： 扩大投资者接触加密货币的机会

交易所交易产品（ETP）为散户和机构投资者提供了一种便捷、受监管且低成本的方式来获取一系列基础投资，加密货币也不例外。

自 2015 年瑞典推出第一个比特币追踪器以来，加密货币 ETP 已从主要欧洲现象发展到全球范围不断扩大，并且从 2020 年底的仅有 17 种产品发展到今天的约 180 种交易。随着越来越多的 TradFi 机构加入加密货币本土公司的发行行列，ETP 不仅在扩大投资者获得加密货币的机会方面的作用，而且在加密货币在全球金融市场的整体接受和融入方面的作用也变得越来越明显。

本文概述了加密 ETP，包括当前可用的产品类型、运营模式、区域概述以及我们在这个快速发展的环境中关注的发展。

加密货币 ETP 概述

什么是加密货币 ETP？

交易所交易产品 (ETP) 是一类金融产品，每天在正常交​​易时间内在受监管的证券交易所买卖，跟踪基础基准、资产或投资组合的回报。

ETP 主要分为三种类型：交易所交易基金 (ETF)、交易所交易票据 (ETN) 和交易所交易商品 (ETC)。ETF 是投资基金，而 ETN 和 ETC 是债务证券，ETC 跟踪黄金和石油等实物商品，ETN 用于所有其他类型的金融工具。自 1993 年创建第一只 ETF 以来，距今已有三十年了，ETP 已从股票市场跟踪器发展成为可以说是最具创新性的投资产品类别之一，为投资者提供了一系列创新标的资产的投资机会。

注意：虽然“ETP”是此类产品的总称，但“ETP”一词有时也用作债务证券交易所交易产品的类别术语。

特别是在过去的二十年里，此类产品经历了持续增长，在全球 63 个国家的 81 个交易所上市的 718 家提供商中，已达到 11,859 种产品和 23,931 种上市；其中，ETF 占资产的最大份额，占 107,470 亿美元，占 ETP 资产总额 109,900 亿美元的 98%（数据来自ETFGI截至 2023 年 11 月底）。奥纬咨询 (Oliver Wyman)预计 ETF 的增长将在近年来加速增长，预测 2022 年至 2027 年市场将以每年 13% 至 18% 的速度增长。

资料来源：ETFGI

ETP 的便利性和可访问性使其成为向投资者开放新资产类别和投资策略的流行工具——加密货币也不例外。

有史以来第一个比特币 ETP 由XBT Provider （后来被Coinshares收购）于 2015 年在瑞典纳斯达克推出。市场的增长一直相对温和，直到 2020 年下半年，产品数量开始强劲增加，这种情况一直持续到今天，无论是来自新的加密货币本土进入者还是传统发行人。2021 年 2 月，加拿大赢得了全球首只比特币 ETF 的争夺，Purpose Investment在多伦多证券交易所推出了Purpose 比特币 ETF 。虽然以债务证券的形式构建的加密货币 ETP 在数量和资产管理规模上仍远远超过加密货币 ETF，但我们预计这种情况将开始发生变化，特别是随着美国现货 ETF 市场的开放。

资料来源：ETFGI

加密货币产品的数量稳步增长，特别是在过去三年内，根据ETFGI的数据，截至 2023 年 11 月，加密货币 ETF 和 ETP 达到 176 种。今年前 11 个月，投资于这些产品的资产增长了 120%，从 2022 年底的 57.9 亿美元增长到 2023 年 11 月底的 127.3 亿美元。

为什么选择加密 ETP？

对于加密货币本地人来说，加密 ETP 的想法似乎违反直觉：引入中介机构，而该技术最终使我们能够消除中介机构。然而，作为易于理解和受监管的投资产品，这些产品为更多投资者受众提供了接触加密货币的机会，而这些投资者由于各种原因可能无法访问该资产类别。例如，散户投资者可能缺乏直接投资加密货币的工具、时间、风险承受能力和技术专业知识。ETP 作为传统证券的结构向机构投资者开放，机构投资者可能仅限于投资这些类型的工具，或者出于监管、合规、技术或其他原因希望避免直接持有加密资产。

与直接购买加密货币相比，这些产品还存在潜在的缺点和考虑因素（因为并非所有投资者都会认为这些是缺点）。其中包括迄今为止的加密货币 ETP 的费用比这些产品的典型费用高得多（尽管这些费用已经随着竞争的加剧而下降）、传统交易所与加密货币 24/7 市场相比的交易可用性有限、基于根据监管批准、交易对手、跟踪误差、汇率风险以及结算时间确定的司法管辖区和投资者类型。

注意：地域限制的例子包括欧洲加密货币 ETP 通常未根据 1933 年美国证券法注册，因此不能向美国投资者提供；英国 FCA 禁止向散户投资者出售加密货币 ETP产品结构和产品

从广义上讲，加密货币 ETP 分为两种产品类别和类型：ETF 或 ETP 和实物（也称为资产支持或合成）。

加密货币 ETF 结构

ETF 的结构为基金，ETF 持有量为基金份额。通常通过信托、投资公司或有限合伙企业将基金与其发行实体合法分离，以确保投资者的持股在母公司/发行人破产时受到保护。ETF 通常需要遵守额外的规则和透明度要求，具体取决于其管辖范围；例如，在欧盟注册并向欧盟投资者销售的ETF通常需要遵守UCITS（可转让证券集体投资承诺）法规，这带来了多元化要求，例如单一资产不能代表超过10%的资产。基金。

如今大多数加密 ETF 都是现货或期货产品。现货 ETF 拥有基础加密资产的直接所有权，并由独立托管人担保。对于期货 ETF，发行人并不持有基础加密货币，而是购买资产的期货合约。因此，这些产品并不直接跟踪标的资产的现货价格，通常被认为会带来更大的复杂性和成本，并且对投资者来说透明度和直观性较差。

加密货币 ETP 结构

加密货币 ETP（在本例中，使用该术语来指代 ETF 以外的产品）被构造为债务证券。虽然它们的结构要求不如 ETF 严格，但它们的披露要求非常相似。

实物加密 ETP 是有担保的债务义务，100% 由其所追踪的基础加密货币持有量提供支持。加密资产是在指定受托人的监督和控制下由独立第三方托管人实物购买和持有的，受托人代表 ETP 持有者持有权利和权益，并负责在发行人破产时组织赎回。

合成 ETP 是无担保债务凭证，这意味着发行人不需要持有产品正在跟踪的基础资产，而是使用衍生品和掉期来跟踪表现（确切的结构和条款会有所不同）。因此，合成 ETP 承担更大的交易对手风险，因为法律没有要求产品必须由基础实物资产一对一支持。XBT Provider（Coinshares 公司）和Valor是两家提供合成产品的加密 ETP 发行人。

总的来说，市场上大多数加密货币 ETP 都是实物产品，因为许多投资者更喜欢这种结构提供的透明度和降低的交易对手风险。

加密货币产品

加密货币 ETP 最初是作为单一数字资产跟踪器开始的，如今，市场上提供的加密货币 ETP 范围还包括篮子、质押、反向和杠杆产品，以及旨在管理波动性的某些指数。

从底层证券来看，根据BitMEX Research 最近整理的数据，剔除股票和场外交易基金并添加额外数据后，我们发现在 162 个加密货币 ETP 中，比特币、以太坊和一篮子产品占据了 58%，其他为42%由长尾单一数字资产，以及空头、波动性和杠杆产品组成。

162 个加密 ETP 的数据（不包括股票和场外交易基金）；资料来源：BitMEX 研究、1kx 研究

在这162个产品中，121个是ETP，41个是ETF，其中16个是期货ETF，11个是等待推出的美国现货比特币ETF。质押产品，意味着投资者可以从其持有的质押收益中受益，目前共有 14 种：13 个 ETP 和 1 个 ETF。

按资产管理规模计算的最大产品<