另：因本文作者所在基金Dragonfly持有文内提到的多个资产头寸，相关分析不建议作为投资指导。

在过去的一年里，稳定币的流通量呈爆炸式增长。然而，很少有人了解这些稳定币的实际工作原理。

出于某种原因，稳定币的创造者们痴迷于使这些设计看起来复杂得令人难以捉摸。几乎每份白皮书都陷入了方程式和新发明的专业术语中，就好像他们的作者试图说服你：相信我，你不够聪明，无法理解这些。

但我并不同意这一点。在我看来，在所有的稳定币底层设计都是非常简单的。我将向你直观地展示，从而理解所有稳定币的工作原理。

我们可以将每个稳定币协议想象成一个银行。它们各自持有资产，并欠下债务；它们都试图通过某种方式捕获价值，并将该价值分配给“权益”持有人。

上图是一个全额储储银行（又称100%储备金银行）。左边是它的真实资产，即它持有的实物美元储备；右边是它的负债（称之为 "数字美元"），即对储备资产的债权。

银行的股权属于股东（银行的投资者），他们从银行收取的费用中赚钱。在 Tether 案例中，Tether 公司的所有者是股东，他们的利润来自 Tether 的铸币和赎回费用。

全额储备金银行的每一笔负债，都应该与美元保持紧密挂钩，因为它总是可以兑换 1 美元的储备金。只要银行确保可兑换性，套利者可以毫不费力地维持其汇率。

上面这个全储备银行的模型，可以帮助我们理解加密银行的不同之处。

全额储备的加密稳定币

先提出一个问题，你应该如何创建一个以稳定美元为负债的加密全储备银行?

鉴于加密货币只是重新定义货币，因此你要做的第一件事就是把美元资产换成加密资产。但是加密货币是不稳定的，所以如果你的负债是美元的话，1:1 的支持是不行的。如果加密货币的价值下降，银行的抵押品就会不足。

因此，你需要「超额抵押」，即增加抵押品价值，以便在加密货币下跌时给你一个缓冲。

这基本上就是 MakerDAO 的工作方式。

稳定币 DAI 目前的汇率基本上是稳定的。因为储备资产明显大于总负债（DAI），这样可以确保整个系统的安全。关于 MakerDAO 的其他细节，我就不做赘述了，感兴趣的读者可以点击阅读这篇文章《什么是 MakerDAO？》。

Synthetix 采取了一种不同的方法：Synthetix 不是持有一篮子多样化的加密资产，而是针对一堆自己的 SNX 代币发行其 sUSD 稳定币。这个 SNX 也是 "权益代币"，换句话说，Synthetix 允许作为存款的唯一资产是它自己的股权。由于 SNX 的波动性很大，因此 Synthetix 要求每个流通中的 sUSD 实现 600% 的超额抵押。

sUSD 的汇率目前也是稳定的。

MakerDAO 和 Synthetix 都类似于传统的全额准备金银行，只不过它们都是超额抵押的，因为它们的抵押资产是加密货币。在某种程度上，他们的挂钩是安全的，因为可以通过赎回机制将稳定币转换为其基础资产。并且，二者都设计了一个以理想价格（1 美元）为目标的利率体系。

算法型中央银行

还有一种稳定币，通常被称为 "算法中央银行"。

算法央行的稳定币根本不能赎回，也没有传统意义上的存款人（储户）。这使得它们不太像传统银行，而更像中央银行。（注：中央银行倾向于使用除可赎回性以外的方法，来保持价格稳定）。

每个算法中央银行的工作方式略有不同。为了分析算法中央银行，我们试图了解它在下面两种重要情况下，是如何运转并起作用的：当稳定币高于挂钩时，以及稳定币低于挂钩时。

从结构上讲，最简单的算法中央银行可能是 Fei

FeiFei Protocol协议是一个基于部分抵押的算法稳定币。查看更多。

Fei 最近推出的时候引起了很多人的关注，但它一上线就立即打破了挂钩。简单来说，Fei可以用供求关系来推动价格稳定在锚定目标附近。关于 Fei 的工作原理，如下图所示：

目前，FEI 的挂钩已被打破。

请注意，Fei 并没有进行过度抵押，并且其大部分资产都是加密货币。这意味着在黑天鹅事件中，Fei 的资产可能大大低于其负债，使其无法保证汇率挂钩。

虽然上面的动画给了大家更直观的感受，但 Fei 的真实机制其实是相当复杂的。Fei 使用Uniswap 进行所有的交易活动，并采用一种叫做 "重新加权 "的技术来进行实际交易。它还使用 "直接激励"（实际上是一种资本控制）。

但最终效果是一样的：协议参与公开市场，将实际价格推向了挂钩价。

另外一个类似的算法中央银行是 Celo 协议，它产生了一个名为 Celo Dollar（cUSD）的稳定币。Celo Dollar 使用 CELO 作为其储备抵押品（Celo 区块链原生代币），以及其他加密货币的多元化组合。

像 FEI 一样，Celo 也同样使用 Uniswap 这类产品，不断地在市场上购买和出售 Celo Dollars。Celo 初始时有大量的资产储备，而且储备的目的是始终保持超额抵押。如果 Celo 的资产低于其负债的 200%，该系统试图通过收取 CELO 转移的交易费来重新获得资产储备。

因此，Celo 和 Fei 之间的主要区别（除了其交易机制）是其持有的资产和围绕抵押的规则。

Celo Dollar 的挂钩汇率目前是稳定的。

还有一个算法稳定币

算法稳定币没有法定资产或加密货币支持。它完全是通过算法和智能合约来管理代币的发行。功能上来讲，它们的货币政策类似于中央银行的货币管理方式。具体来说，当稳定币的价格低于它所追踪的法定货币则算法系统将会减少市场的供应量。当价格超过法定货币的价格时，新的代币将会进入流通，以此来降低稳定币的价格。查看更多就是 Terra 的 UST，它的抵押品是 Luna（Terra 区块链的原生代币）。与 FEI 和 Celo 一样，Terra 协议充当稳定币的做市商；如果稳定币系统的资产用完了，它就会通过增加 LUNA 供应量来重新储备。