万字长文：全景解析 DeFi 代币经济学

介绍

代币在 DeFi 系统中发挥着重要作用，不过在实现协议目标、价值捕获机制和生态系统集成等方面又存在一些差异。代币作为多功能工具，包括充当交易和访问的实用代币、决策的治理代币或社区财富分配的收益分享代币。这些代币在 DeFi 内部的各种环境中运行，从去中心化的交易所到借贷平台，甚至是驱动整个系统的底层基础设施。

本文我们将深入研究驱动 DeFi 的相关代币机制，从流动性挖矿、质押、投票托管到收益分享模型，揭示这些机制如何塑造区块链协议的当前格局，以及它们如何被不同的协议所采用。

这项研究包括以下协议的代币：1inch Network、Aave、Abracadabra、alchemx、Angle、Ankr、ApolloX、Astroport、Balancer、Beethoven X、Benqi、Burrow、Camelot、Chainlink、Cream Finance、Compound、Convex Finance、Curve Finance、DeFi Kingdoms、dForce、dYdX、Ellipsis Finance、Euler Finance、Frax Finance、Gains Network、GMX、Hashflow、Hegic、HMX、Hundred Finance、IPOR、Lido、Liquity、Lyra、MakerDAO、Mars Protocol、Moneta DAO (DeFi Franc)、MUX Protocol、Notional、Osmosis、Orca、PancakeSwap、Perpetual Protocol、Planet、Platypus Finance、Premia、Prisma Finance、QiDao (Mai Finance)、Reflexer、Ribbon Finance、Rocket Pool、Solidly Labs、SpookySwap、StakeDAO、StakeWise、Starlay Finance、SushiSwap、Synapse、Tarot、Tectonic、Thales、Thena、Uniswap、UwU Lend、Velodrome、XDeFi、Yearn Finance、Y2K Finance、Yeti Finance。

值得注意的是，这并不是包含所有的 DeFi 协议代币，而只是具有代表性的选择，尤其是重点关注那些在代币机制上引入创新或略有变化的代币。

值得注意的是，这不是所有 DeFi 代币的详尽列表，而是一个代表性的选择，重点关注那些引入创新或代币机制略有变化的代币。

研究框架

为了探索代币在 DeFi 中扮演的各种角色，我们将采用系统的方法。在检查了 50 多个 DeFi 协议之后，呈现出一个很明显的普遍趋势：大多数协议为用户提供了一种通过其代币获得奖励的方式。

这些奖励的范围可以从有形的利益到更抽象的价值形式，可能包括协议功能的折扣、流动性提供者的更高回报、通货膨胀激励、协议收入的份额或对关键决策进行投票的能力。这些奖励的分配方式也可能不同，有些代币是直接铸造或转让的，而另一些则可能涉及现有代币的销毁或产生收益资产。

获得这些奖励的方式也各不相同：用户可以通过简单地持有代币、软锁定、锁定或质押 / 委托网络中的代币来获得奖励。

这些锁定机制在不同的协议中可能会有很大差异。因此，我们将专注于三个核心方面，让您全面了解当前的代币经济学格局：奖励访问、价值和分配。必须认识到，虽然这些选项提供了奖励参与的途径，但它们应该根据个人协议的设计和目标进行定制。

本文不会采用每个协议的独特术语来描述各种代币策略和模型，而是使用标准化方法，以确保清晰和易于比较。在本文中，将使用以下术语：

• 质押（Staking）：指网络内的代币质押（用于去中心化）；
• 锁定（Locking）：涉及在固定期限内锁定代币，并且在锁定期结束之前不能进行提取，否则会受到严厉惩罚。
• 软锁定（Soft Locking）：未知代币的具体锁定时间，并有可能解锁，有时会产生提款费用或解锁等待期，这在典型的代币经济学讨论中通常被称为「质押」；
• LP（软）锁定：表示相同的概念，但专门与锁定 LP 代币有关；

根据我们的框架，本文中包含的协议分为以下几类：

获得奖励的形式

通过持有获得奖励

包括 Euler Finance、MakerDAO 以及最近的 dYdX 在内的少数平台，都对持有代币的用户进行了奖励。

dYdX 是 DeFi 领域著名的衍生品交易所，通过向 DYDX 持有者提供较低的交易费用，成为活跃交易者的主流选择之一。

但是从 2023 年 9 月 29 日开始，dYdX 开始向所有交易员过渡到标准费用结构，虽然 DYDX 主要用作平台的治理工具，但值得一提的是，代币持有者以前也可以将代币质押在安全模块中，以增强协议的安全性，不过对应基金已于 2022 年 11 月 28 日停止运营。

Euler Finance 是 DeFi 借贷赛道的项目内运营，持有者通过委托治理代币 EUL，将有权影响 EUL 流动性激励与平台发展方向。但是用户必须质押他们的 EUL 才能参与投票，如果他们只是持有，实际上不会获得任何直接奖励。

MakerDAO 的 MKR 代币则具有双重用途。首先 MKR 持有者能够积极参与治理决策，对关键参数进行投票；其次在市场大幅波动抵押品价值不足时，MKR 将作为协议的保护措施——在这种情况下，可以铸造新的 MKR 代币并兑换成 DAI。

尽管 MakerDAO 缺乏明确的收入机制，但 MKR 持有者间接受益于通过稳定费产生的超额 DAI，因为这些盈余 DAI 可用于回购和销毁 MRK 代币，从而减少供应量。

随着最近推出的智能销毁引擎（Smart Burn Engine）的上线，MKR 代币将以 Uniswap V2 LP 代币的形式累积，而不是被回购和销毁。Maker 将定期使用盈余缓冲（Surplus Buffer）中的 DAI，以从 Uniswap V2 的 DAI/MKR 流动性池中买入 MKR 代币，且买入的 MKR 代币随后将与从盈余缓冲中的额外 DAI 组成交易对，并提供给相同的市场。作为回报，Maker 将收到 LP 代币，并随着时间的推移增加 MKR 的链上流动性。

其他一些协议也采用回购和销毁机制来间接奖励持有代币的用户，但是由于大多数协议都将此与其他机制相结合，因此将在本文的后面章节提到它们。

通过质押或委托获得网络奖励

一些协议代币通过用于质押或委托，以实现网络去中心化，增强生态系统的安全性。其中质押需要代币持有者将其资产锁定为抵押品，积极参与网络运营、验证、交易验证和维护区块链完整性。这使代币持有者的利益与网络安全和可靠性保持一致，并提供了潜在的奖励，以及在发生恶意行为时失去质押代币的风险。

采用这种质押或委托机制的协议包括 Mars Protocol、Osmosis、1inch Network、Ankr、Chainlink 和 Rocket Pool。

Osmosis 为 OSMO 代币持有者提供了多种质押选项，包括委托给验证者以确保网络安全，委托人根据其质押的 OSMO 数量获得交易费用奖励，但会扣除所选验证者的佣金。质押者（包括验证者和委托人）在保护网络时可获得新释放 OSMO 代币的 25%。

此外 Osmosis 还提供超级流质押（Superfluid staking），使用户能够将代币以 OSMO 交易对的形式进行质押，以获得固定期限（目前为 14 天）的收益。这些代币不断产生 Swap 费用和流动性挖矿激励，同时 OSMO 代币也可获得质押奖励。今年 1 月 Osmosis 引入自动化内部流动性套利机制，以积累收益，目前社区正在就这些资金的潜在用途进行治理讨论，包括实施可能使 OSMO 通货紧缩的销毁机制。

Mars Protocol 也是 Cosmos 生态系统的一部分，其运作方式类似，代币持有者可以通过质押或委托，在保护 Mars Hub 网络、管理前哨（outpost）功能和设置风险参数方面发挥重要作用。

1INCH 代币是 1inch 网络的治理代币和实用代币，其主要用途在于 Fusion 模式，解析器将 1INCH 质押并存入「feebank」合约中以启用 Swap 交易。委托 1INCH 来支持 Fusion 模式的用户将获得部分产生的收入。一旦质押，代币在指定的锁定期结束之前无法提取，否则会受到惩罚（默认锁定期为 2 年），此外 1INCH 持有者在 1inch 的 DAO 中拥有投票权，使他们能够影响平台的发展方向。

Ankr 的 ANKR 代币具有多种功能，包括在生态系统中扮演质押、治理和支付的角色。ANKR 质押的独特之处在于可以委托给全节点，而不仅仅是验证节点，从而允许社区积极选择信誉良好的节点提供商。作为回报，质押者将分享节点奖励并一些 slashing 风险。目前 ANKR 质押已扩展到超过 18 个区块链，ANKR 代币还支持用户参与治理，包括对网络提案进行投票，此外 ANKR 代币还可用于网络内的支付。

Chainlink 的原生代币 LINK 是节点运营商的基础，使个人能够质押 LINK 并成为节点运营商。用户还可以将 LINK 委托给其他节点运营商，参与网络运营并分享费用收益。LINK 代币用于在