1) 加密替代市场保持有趣，更重要的是：

2) 注意到Twitter对某个特定项目/玩法的报道不成比例，正如它对TON及其生态系统所做的那样。

本文将重点介绍TON——开放网络，本质上是对该区块链项目的多个不同来源的精华总结，这些来源从多个角度覆盖了项目的历史、当前的供需动态、特有的代币经济学等，还包括了我自己的一些看法。这份备忘录是在4月29日写成的，就在Pantera以未确定价格购买锁定的TON代币的头条新闻发布前一周，这标志着它们最大的一次投资。尽管这一进展确实标志着该投资在某种程度上不再“被低估”，但所有分析都没有因这一进展而发生变化。

内容摘要

TON是一个通过TON基金会间接得到Telegram Inc支持的权益证明区块链。它通过一种称为无限动态分片的架构实现了水平扩展，并因此在测试环境中实现了超过100k tps的成绩（相比之下Solana为60k）。考虑到以下几点，我们认为这个链上的原生代币目前被低估了。

1. 集中的供应和作为相对较少拥有的L1的稀缺价值

2. 清晰的市场进入策略和出色的分销渠道

3. 鉴于当前的关键绩效指标（KPI），有大量的新的增长空间

4. 具体的加密特定催化因素

TON概览

TON 历史

TON最初被称为Telegram Open Network，其起源可以追溯到2018年，当时Telegram的创始兄弟Pavel和Nikolai Durov开始探索为Telegram Messenger提供区块链解决方案。在那一年，他们在TON代币的首次公开募资（ICO）中筹集了总计17亿美元，紧接着发布了TON白皮书并在2019年春季启动了第一个TON测试网。在经历了一系列监管挑战后，最终于2019年10月因进行未注册的证券发行被SEC起诉，Telegram同意退还其投资者的资金，并在2020年5月支付了1850万美元的和解罚款。

虽然Telegram团队表面上停止了链上的开发，但一群新的开发者在NewTON（后来更名为TON基金会）的名义下围绕该项目聚集起来，并认真继续开发，专注于忠实于白皮书所设定的设计原则，即其“区块链的区块链”结构。同时，从2020年开始，通过使用工作量证明（PoW）系统的“Giver”智能合约，所有可用的TON币都可以被挖掘，CPU挖矿从2020年持续到2022年。我们注意到，虽然这种分发方法旨在促进去中心化和增加公平性，但研究清楚地表明，大部分供应量在2个月内（2020年7月至8月）被内部人士或TON基金会相关地址挖掘，共有248个密切相关的地址挖掘了85%的币。

TON基金会在迄今为止影响TON代币价格方面发挥了重要作用，对项目的成功至关重要。自成立以来，它的资金主要来自最初的挖矿努力所得的赠款，以及最近对专业投资者的锁定场外交易（OTC）销售。为加强其战略方向，TON基金会在2023年9月宣布与Telegram合作，由Anatoliy Makosov领导的核心团队指导。这一合作标志着TON持续发展和在更广泛的加密空间中的市场定位的关键步骤，并强化了支持TON的看涨案例，提供了一个连贯的、中心的驱动力，有效地影响并提升了代币价格。

TON当前的生态系统

TON当前包括四个主要组件：

TON区块链、TON支付、TON代理和TON存储

（去中心化存储）。TON区块链是一个通用的区块链，包含一个标准的执行层，允许无需许可的交易。TON支付是一个低费用的小额支付平台，允许用户之间即时、快速的支付。它目前可以通过Telegram上的@wallet bot访问，从而受益于应用内便利性。TON存储允许在TON上存储和分发文件，类似于一个去中心化的Dropbox。最后，TON代理通过允许用户运行独立于固定IP/中心化域的.ton网站来确保抗审查性。这四个组件都有一个丰富的路线图，确保未来的交叉兼容性和连通性。

由于TON基金会、Telegram及其合作伙伴的共同和协调努力，链上生态系统在最近几周内活动爆炸性增长。最值得注意的是，我们在4月份看到Tether宣布在TON内直接整合，允许本地铸币和赎回，这为深层次的去中心化交易所（DEX）流动性和进一步的资本引入提供了可能。TON基金会还在运行各种流动性挖矿激励措施，包括为DeFi流动性提供商预留的约1100万TON（约5000万美元）。除了针对DeFi的特定激励措施外，基金会还在运行更广泛的链上激励计划，总计超过3000万TON。其结果是TON计价的总锁定价值（TVL）在2024年4月爆炸性增长，达到3000万，较年初增长了6倍。我们注意到，DeFi TVL通常相当机会主义，一旦奖励在2024年6月结束，部分资本可能会流失。

鉴于DeFi流动性挖矿最终是一个已解决的游戏，并且在过去的其他 alt-L1s 中见过多次迭代，我们相信这些激励措施的真正价值在于Telegram可以通过其他更正交和更具细分市场的方式激励应用用户与TON进行交互。当前的激励计划通过如NotCoin（一个简单但令人上瘾的点击类应用，拥有超过350万日活跃用户）等病毒式游戏机制来奖励吸引用户的项目。这些激励之后是完成应用内任务（如铸造NFT和DNS名称）的奖励，以及最后提到的为TON上最大的去中心化交易所（DEX）进行的流动性挖矿。这里的最终目标是利用TON已有的分销渠道，逐步向Telegram的固定用户群体介绍并使其熟悉链上‘工作流程’。

开放League Incentive计划的目标是吸引和维持粘性的链上 TON 用户群

随着TON的激励机制推动，区块链活动在各个指标上都实现了显著增长。

• 交易量增加了10倍：

  自2024年3月以来，交易量从去年的每天20万笔增加到每天200万到400万笔。

• 链上激活钱包数量增加了3.6倍：

  从2024年1月的60万个地址增加到4月底的350万。

• 日活跃钱包（DAWs）增长到六位数：

  DAWs现在约为16万，较年初的3万有显著增加。

• TON每日费用在5万到25万美元之间：

  TON的费用有一半被燃烧。

尽管这些增高的数字本身可能是非有机和非粘性链上参与的症状，但对于历史上奖励较小的激励计划（例如与Avax的2021年1.8亿美元计划相比），生态系统的快速增长和活跃度是显著的，激励期后是否能维持这种活动水平和总锁定价值（TVL）应持续监控。

TON的代币经济学概述

文章的基本论点是

TON拥有健康的代币经济学特性

。尽管估值相对较高，固定稀释价值（FDV）为240亿美元，流通市值为160亿美元，但TON基金会及其关联方紧紧控制着大量供应，网络的低通货膨胀率以及系统化的场外交易销售用以向投资者分配供应量，这些都是积极因素。

当前总供应量为51亿0734万318个（发行时为50亿），最初的分配比例为85%的代币分配给用户，5%分配给验证者。该链的通货膨胀率为每年0.6%，奖励支付给验证者以维持共识。更深入地看，我们注意到约13亿个币在锁定智能合约（名为“信仰者基金”）中，锁定超过20%的TON供应直到2025年10月12日，此后每月解锁，解锁期将持续三年。总量包括约10亿TON由用户锁定和2.84亿TON用于奖励。

TON 上的 Locker 智能合约

除了Locker合约之外，TON 基金会还停用了大型早期矿工钱包持有的约 11 亿 TON，这些钱包已经 48 个月没有任何一笔传出交易。这两项举措的结果是在可预见