特朗普连番施压美联储，美联储货币政策“独立性”还存在吗?

很遗憾，特朗普可能是有史以来对美联储影响能力最大的总统，而且现在看也是最有意愿来影响美联储货币政／策的总统；现在看来，恐怕美联储在压力之下开启降息周期的可能性非常大，“独立性”很可能从此之后有较大的削弱。

一、特朗普对于美联储的影响能力。

美联储货币政／策主要以实现充分就业和2%的通胀目标为主，而并不是去干预汇率或支持经济增长。1951年美联储获得了《美联储－财政部协议》的支持，从此摆脱了政／府影响，不再为经济增长服务。

但是特朗普可能是历史上最有能力对这个独立性进行干扰的总统，这来自于特朗普对于美联储理事组成的影响能力。

第一，特朗普对于议息会议的重塑：

特朗普就任总统一来，美联储理事会执行委员中出现了大量空缺，这意味着特朗普可以通过更多的改变美联储理事会人事组成来重塑议息会议的平衡。这就像是特朗普通过提名联邦法院的大法官，可以重塑美国司法倾向性一样，对理事的提名也能够影响议息会议的倾向性。

理事会是美联储的决策机构，7位执行委员参与到了政策制定当中，并且相对任期较长，也对美联储货币政／策有着更持久的影响能力。一般情况下，一个总统任期，最多可以提名2位理事，但是偏偏特朗普第一个任期内，由于两名理事辞职，美联储理事会出现了4位空缺，加上同样是特朗普提名的主席鲍威尔，特朗普一共提名了5位理事，在理事会处于绝对优势。

第二，那么这些理事对于议息会议有怎样的影响呢？

这是6月议息会议的点阵图，可以看到，很多理事现在并不支持降息，并且即使在7月决定降息的议息会议上，仍然有两位理事拒绝降息，将分歧公开展现出来，影响到了未来宽松的预期。

但是，可以想象，由于特朗普对于降息的追求，他提名的理事一定是倾向于鸽派和降息的。目前提名的新理事，已经在多个场合发表了言论，称美联储应该降息50个基点来支持经济。这些鸽派的理事加入投票，显然能将投票的平衡性打破，从此政／策的天平更加倾向于降息周期的开启。

第三，理事会的作用越来越大。

2008年以来，利率下限机制（地板系统）的启用，让美联储仅需调整超额准备金利率就能够对利率进行调控。这样代表着，美联储理事会可以通过行政行为来人为设定联邦基金利率，而不用通过市场交易制定。

那么在这种情况下，美联储理事会的执行理事在超额准备金利率的制定过程中有更高的权重，从而让特朗普可以间接通过理事会的执行理事任命，来对货币政／策进行更大程度的影响。这也让美联储的独立性有所下降。

二、特朗普影响美联储政／策的强烈意愿

特朗普手里有影响美联储决策的重要手段，那么他想不想动用这些手段呢？这个问题可能不需要我来回答了。

2020年是美国大选年，在此之前，特朗普需要股市和经济保持强势的扩张，保证自己的竞选优势。因为特朗普一直将经济的增长和股市的强势看作是自己的政绩，竞选前肯定不希望自己的政绩丧失。

但是偏偏事与愿违，经济和股市的扩张都面临周期性的下行。

第一，经济预期的悲观和衰退风险。

美国经济保持了连续10年的增长，这来自于页岩气革命后美国制造业的复苏和扩张。但是实际上，在2017年开始，这样的制造业增长已经下滑了，从pmi上有清晰的趋势。所以虽然经济数据上来看，美国经济仍然保持着扩张，但是内生性动力已经衰竭，这也意味着未来的经济下行可能无法避免。

更糟糕的是，市场对于经济衰退的预期，可能来的远比经济衰退本身要早很多。

年初开始，美国国债利率就开始出现了异常，长短期国债收益率利差出现倒挂，这预示着市场对于远期经济前景更为悲观。历史经验中，这意味着几个月后美国经济面临衰退。因此，实际上美联储未雨绸缪的降息，可能是应该有的选择。

第二，美股的风险。

2017年开始美国经济实体的增长减弱，但是偏偏美股的强势还在持续。美股的上涨来自于美企回购行为的支撑。但是可惜，回购毕竟只是金融市场的数字游戏，无法持续推动美股上涨。这就是今年为什么美股上涨开始出现犹豫和乏力了。因为今年以来，回购对于美股eps的贡献达到了50%以上，回购的减弱也造成了美股预期的下降。美股预期下降可能带来一个问题，那就是由于长期的高速增长和高盈利预期，现在在美股中积聚了较多的投机资金，这些资金可能在美股预期下降时集中撤出，导致美股大幅度回调。

美联储7月降息后否决了降息周期开启，这样的资金撤出已经非常明显了。

因此在各个角度来说，特朗普对于美联储降息的要求可能是正确的，只不过一般情况下美联储的行动要更为迟缓和稳妥，这让特朗普非常有影响美联储尽早降息的意愿。

我们可以看到，鲍威尔在5月到6月的发言上，有了明显的态度转变，而到了7月的国会听证会，其言论更有大幅度的鸽派转变，这可能都来自于特朗普的影响。

三、美联储独立性削弱可能带来的风险。

第一，与市场沟通失效。

长期以来，美联储与市场的沟通机制，比如前瞻性指引，一直是美联储管理市场预期，从而对经济进行调控的重要手段，但是未来这样的手段可能会失效。

原因就是美联储一再标榜的独立性被削弱了，当经济出现波动，可能美联储的政／策引导不再被市场所认可，而是更多关注白宫的态度，这样很可能出现市场对美联储政／策的误读误判，导致市场较大的波动风险。

第二，对经济干预能力的削弱。

经过了7轮降息，美联储本来储备了一定的弹药，能够对未来经济危机到来时进行积极有效的干预。但是现在在经济尚好时采取降息，可能提前透支未来对经济下行明显时干预经济的能力。

第三，助长泡沫风险。

实际上，美联储未必没有注意到现在美股市场的泡沫和风险，也因此在前半年更倾向于维持现有利率。但在特朗普的干预和市场的压力之下，被迫采取降息，并且很可能进一步开启降息周期。包括了提前停止的缩表，这些可能在解决短期问题的同时，助长美股的回购和高估，抬升泡沫风险，也许美股下一次波动的到来，就是深层次的金融系统性危机了。

因此可以看到，在特朗普对降息的强烈意愿、和对美联储史无前例的影响能力之下，美联储的独立性很可能遭到很大程度的削弱，未来的降息周期开启是大概率事件，这也可能带来更多的远期风险。