灰度：以太坊 2023 年上涨 80%，但仍“表现不佳”

• 以太坊在 2023 年产生了强劲的回报，但表现落后于比特币以及某些其他智能合约区块链代币。我们认为这反映了今年比特币特有的积极因素以及以太坊链上活动的缓慢复苏。
• 尽管涨幅低于比特币，但今年以太坊在绝对值和风险调整后的表现优于传统资产类别。以太坊不断发展的 L2 生态系统的发展可能会吸引新用户并支持该代币在 2024 年的估值。

你很少会说上涨 82% 的资产“表现不佳”，但 2023 年以太坊的以太币 (ETH) 代币就是这种情况。第二大加密资产今年产生了强劲的回报（价格波动性相对较低 [ 1]），但升值仍明显低于比特币 (BTC)，比特币今年有望上涨 162%。[2]ETH/BTC 价格比全年下降，达到 2021 年中期以来的最低水平（图表 1）。[3]Grayscale Research 认为 ETH 在 2023 年表现不佳有几个原因。

图表 1：2023 年 ETH/BTC 价格比呈下降趋势

首先，这一年出现了一些比特币特有的积极因素，包括潜在比特币 ETF 现货的进展以及美国地区银行的不稳定，这凸显了比特币作为替代数字货币系统的作用。这些发展似乎全年都推动了以比特币为中心的加密投资产品的资金流入，这可能有助于其更大的价格回报。例如，Grayscale Research 估计，到 2023 年，以比特币为重点的加密货币交易所交易产品 (ETP)（包括美国的期货产品和海外的现货产品）的净流入总额约为 20 亿美元。相比之下，以以太坊为重点的加密货币交易所交易产品 (ETP) 的净流入总额约为 20 亿美元。同期 ETP 总额仅为 2,400 万美元（图表 2）。[4]

图表 2：比特币特有的积极因素似乎推动了更大的 ETP 流入

其次，今年大多数智能合约平台代币的涨幅低于比特币，而 ETH 的交易量基本上与这一同类群体一致。如图表 3 所示，富时灰度智能合约平台加密货币行业指数2023 年将上涨约 94%，仅略高于 ETH。[5]截至 10 月份的一年里，以太币的表现优于其他代币，但其他代币最近也迎头赶上（表现突出的包括 AVAX 和 SOL）。全年来看，ETH 在智能合约平台加密货币领域的 40 种代币中接近中间位置。[6]

图表 3：以太坊性能与智能合约平台加密行业一致

第三，与其他链相比，以太坊主网的链上活动（在某些类别中）的恢复速度较慢。例如，自本季度初以来，Solana NFT 交易量增长速度更快（约 15 倍），而以太坊上的 NFT 交易量增长速度更快（约 2 倍）。[7]由于序数的兴起，比特币上的数字收藏品交易也激增（图表 4）；12 月底，由于序数交易量大，比特币每日费用甚至超过了以太坊费用。[8]尽管 Grayscale Research 对以太坊的 NFT 生态系统仍然持建设性态度，但 Solana 和比特币最近在这一链上活动领域占据了市场份额。[9]

图表 4：比特币和 Solana 上的 NFT 活动不断增加

从更广泛的角度来看，尽管以太坊今年落后于比特币和某些其他加密资产，但它在绝对值和波动性调整后的基础上都显着超过了传统资产类别（图表 5）。因此，尽管其价格今年“仅”上涨了 82%，但我们认为，这种反弹应被视为加密货币复苏扩大的证据。

图表 5：以太坊的风险调整回报优于传统资产类别

尽管其他区块链在 2023 年备受关注，但以太坊的未来看起来一片光明。最重要的是，该链历来受益于行业最深的网络效应，拥有最去中心化的应用程序（DApp）、最多的开发者和最高的收入。[10]以太坊正在追求一种“模块化”开发方法，其中第 2 层区块链生态系统将建立在第 1 层链的基础上，以允许活动扩展。这项工作仍在进行中，但明年应该会通过 EIP-4844[11]向前迈出一步，这将使第 2 层扩展解决方案在以太坊上确认交易的成本降低 10-100 倍[12] 。这将有助于降低以太坊 Layer 2 用户的成本。

如果以太坊能够吸引新用户加入其不断发展的 L2 生态系统，它可能会在 2024 年重新回到中心舞台。在五个灰度加密货币领域中，智能合约平台细分市场可能会面临最激烈的竞争。

像 Solana 这样的低成本“整体”区块链可以为新用户提供引人入胜的体验，特别是与精心设计的钱包和其他生态系统应用程序配合使用时。相比之下，以太坊的模块化环境可能更难以导航，因为用户需要主动在主网与其 L2 之间建立资产桥梁。然而，这些网络的开发仍处于早期阶段，哪些区块链设计选择将找到最佳的产品/市场契合度，并随着时间的推移为其原生代币带来最大的价值，还有待观察。一旦最终用户主要与应用程序交互（区块链基础设施在后台运行），以太坊当前用户体验的挑战应该变得不那么重要，而以太坊的其他功能，例如其可信的去中心化，可能会吸引开发人员并最终支持代币估值。对于不确定智能合约平台之间的竞争将如何展开的投资者来说，对这个加密货币领域进行多元化投资可能值得探索。

[1]根据截至 2023 年 12 月 18 日的数据，以太坊的每周价格波动率在 2023 年约为 45%，约为历史平均值的一半。资料来源：彭博社、Grayscale Investments。

[2]对于 ETH 和 BTC，价格来源为截至 2023 年 12 月 20 日的彭博社。

[3]截至 2023 年 12 月 20 日，ETH/BTC 价格比为 0.0502。

[4]截至 2023 年 12 月。

[5]A截至 2023 年 12 月 20 日。截至 2023 年 12 月，ETH 约占该指数权重的 20%。

[6]基于 2023 年 12 月 19 日之前的指数成分股季度重新调整。

[7]基于截至 2023 年 12 月 15 日的 7 天移动平均交易量。资料来源：Allium。

[8]来源：Coin Metrics.

[9]例如，截至 2023 年 12 月，以太坊在每日 NFT 交易量中的份额约为 40%，低于 2023 年第四季度之前的约 90%。资料来源：Allium、Grayscale Investments。

[10]来源：DApp Radar, Electric Capital Developer Report, Token Terminal. 截至 2023 年 12 月。

[11]“EIP”是以太坊改进提案。 EIP-4844是以太坊的一项拟议升级，旨在通过引入一种新的交易类型以较低的成本处理大量数据，从而显着提高网络效率和可扩展性。

[12]来源：Coinbase，截至 2023 年 12 月。