以太坊：合并的现状，合并后的MEV和矿工

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来源：去中心化金融社区

提要

• 合并明显的改变了以太坊的货币政策，以太坊发行减少了约90%。在6-12个月内，验证者的本金(32个ETH)和新发行的也都将缺乏流动性，并将被“卡”在信标链上。通货紧缩的货币政策和质押ETH需求的增加可能会导致流通的ETH供应显著收缩。
• 来自以太坊社区的评论暗示了9月份合并的软目标。一系列市场指标显示，市场预计合并至少会在年底前发生。币安利率的定价表明，市场预计合并将在9月底前发生。
• 以太坊MEV在合并后会发生变化。大多数验证者将运行MEV-boost——免费的开源软件，使获得MEV奖励变得大众化。但是，由于几个因素(MEV平滑、多区块MEV潜力、DoS缓解)，验证者池和中心化实体可能在短期内继续获得验证者市场份额。以太坊开发人员正在致力于开发解决方案，以在协议层面解决这个问题。
• 自以太坊成立以来，矿工一直是以太坊的关键组成部分。把他们“踢”出去很难。合并后最大的 GPU 可开采区块链 Ethereum Classic 无法应对以太坊哈希算力的涌入。由于缺乏替代方案，一些矿工已经表示支持ETHPoW分叉。我们预计分叉可能会引起很多头条新闻，但从长远来看，其价值可以忽略不计。

介绍

合并即将到来。以太坊将从工作证明过渡到权益证明，同时提高其安全性和可持续性。然而，关于合并实际做什么，它如何影响各种涉众，以及它实际什么时候到来的问题仍然存在。本报告涵盖了合并的当前状态，合并前后的关键影响，以及一系列衡量市场情绪的措施。

合并的当前状态

两个实时测试网Ropsten和Sepolia已经成功合并。此外，主网上有十个基本成功的影子分叉。这些实践运行暴露了多个小bug，这些bug大部分已经被修复。Goerli 将是最后一个进行合并的测试网，预计将在 8 月 6 日至 12 日左右进行。

如果一切顺利，预计主网合并将在9月19日那周进行。但这并不是一个确定的日期。Tim Beiko在以太坊共识层电话会议中提出的时间线是一个软目标，不是最终目标。此外，估计合并时间是困难的。在测试网上，合并激活的速度比预期的要快。尽管如此，下面提出的时间轴可以作为一个很好的粗略近似值。

资料来源：PoS 实施者的电话 #91

合并能做什么和不能做什么

合并不会大幅增加交易吞吐量和降低gas费用。它只是将共识机制从工作证明(PoW)更改为权益证明(PoS)。在其他条件相同的情况下，由于区块生产速度将从约13秒提高到12秒，费用将略微降低。

合并后质押的ETH不能被提款。上海硬分叉预计将在合并后的 6-12 个月内启动，在进行分叉后才可以在信标链上提取质押的 ETH 和发行新的 ETH。然而，交易小费和MEV的费用将在合并后立即流动。我们将在本报告稍后阐明提款的运作方式。

合并不支持链上治理。一些PoS区块链具有链上治理，其规则和升级都会使用某种形式的链上投票进行治理(例如Cosmos和Polkadot)。但合并后的以太坊并非如此。与比特币或当前版本的以太坊类似，协议变更通过拥有广泛质押者的社会层在链下进行讨论并作出决定。

合并并不意味着质押者可以免费获得资金。在PoW下，以太坊协议必须提供足够的激励来补偿矿工的运营费用，并在此基础上使他们获得微薄的利润。一个普遍的观点是，通过过渡到PoS，验证者几乎没有持续成本，质押者可以轻松享受高收益。

但质押并不是免费的。与其他ETH收益相比，验证者在选择将资金投资于 ETH 和将其 ETH 质押在信标链中时都有资本机会成本。如果质押是免费的，人们将持续不断的获得和持有更多的资本，直到一个类似平衡点。事实上，这种情况在5 - 6月平仓的stETH杠杆交易中就已经出现。

合并显著的改变了以太坊的货币政策。以太坊目前正在奖励信标链上的矿工(以每个区块2个ETH的速度)和验证者。合并后，对矿工的奖励将停止，这会导致ETH的发行将减少约90%，其被称为“三重减半”。

合并大大减少了以太坊的能源消耗和碳排放。在PoW模式下，实体需要购买能源密集型的采矿设备来确保以太坊网络的安全，这导致了高电量消耗和硬件浪费。以太坊目前的能源消耗与智利的能源消耗相当；碳足迹与香港相似。

合并后，实体质押抵押品会确保网络安全。在获取更强大的采矿设备方面不再有竞争，从而大大减少了能源支出。大多数预测表明，以太坊的能源消耗将减少99.95%以上。

预计每年能源耗用量（TWh/yr）

来源：Ethereum.org, Digiconomist

重点-关键领域

“三重减半”

此次合并预计将显著改变进出以太坊生态系统的资本流动。

在供应方面，以太坊目前正在激励矿工(PoW下)和验证者(PoS下)。矿工以每个区块2个ETH的价格生产新区块，以此他们将获得铸币税，奖励也将分发给信标链上的验证者。合并后，对矿工的奖励会停止，以太坊的发行会减少约90%。这就是为什么这次合并也被通俗地称为“三重减半”——这是对比特币减半周期的认可。

以太坊可以减少ETH的发行，因为与PoW相比，PoS是一种更有效的网络安全方式。在PoW下，以太坊需要发行足够的ETH来支付矿工的成本(购买采矿设备和支付电力)以及微薄的利润。在PoS下，以太坊只需要支付资金的机会成本。此外，PoW只能通过奖励来激励良好行为的矿工，而 PoS 也允许以太坊通过削减来抑制不当行为。

合并后，以太坊将出现通缩

来源：Ultrasound.money

由于诸多因素，合并后对以太坊的需求预计也将增加。首先，对验证者的质押奖励将立即增加。验证者将收到 PoW 矿工当前获得的交易小费，可能会将 APR 提高约 2-4%。此外，由于他们能够重新给交易排序，所以也会开始赚取 MEV（最大可提取价值）。研究MEV突发行为的研发机构Flashbots的研究人员表示，由于MEV(假设有 800 万个质押的 ETH)，验证者的收益率可能会额外增加60%。因此，如果合并发生在今天，由于上面提到的所有因素，验证者可以期望总共获得约8-12%的年利率。

如果合并发生在今天，总质押收益率

来源：@StakeETH,@eth2calculator, Etherscan, Beaconcha, Flashbots

注：MEV奖励的估计是保守的，因为它是来自Flashbots的下限估计。

当然，这样的收益率是不可持续的。因此，我们预计合并后质押的 ETH 将显着增加。如果质押占总ETH的比例与替代性的L1相当(Solana和Tezos: 75%， Cosmos: 64%， NEAR: 39%)，那么以太坊质押收益率将压缩到年利率 2% 以下。

合并后总质押收益敏感性分析

来源：@StakeETH,@eth2calculator, Etherscan, Beaconcha, Flashbots

预计会影响ETH供需的其他因素包括：

• 成功从 PoW 过渡到 PoS 后，ETH 降低了其风险。
• 消除对能源使用的批评，网络能源支出将下降99%。
• 由于其质押回报，以太坊将越来越多地被视为一种金融工具，类似于股权或永久债券。
• 直到上海硬分叉后才会启用信标链的提款，预计在合并后的 6-12 个月内启动。

上海硬分叉

在信标链中提款这件事，通常是有误解的。合并时不会启用在信标链上质押的 ETH 提取和新的 ETH 发行。相反，它将在上海升级中启用，暂定在合并后的6-12个月。

然而，优先级费用和MEV费用(可能占总质押奖励的一半以上)可以在合并后立即提取。

合并后资本外流?

上海硬分叉后允许两次单独提款。首先是部分提款——允许活跃的验证者提取累积奖励，并将他们的质押余额降低到32个ETH。这些是很重要的，因为它允许验证者在不完全关闭和重新激活验证者的情况下提取他们生成的