从强势加息到目前两次降息，可谓急转，问美经济发生了什么变化?美联储判断基准为何?

目前是全球经济进入下行周期的开始阶段，因此全球经济都面临了较大的下行压力，美国在今年的增速放缓情况也非常明显，这是美联储货币周期从紧缩转向宽松的基本原因，然而如此急于降息，主要原因还是美国股市和企业债面临的风险。

一、美联储目标数据并未提供降息依据。

去年年底美联储刚刚进行一轮加息，而今年7月和9月分别进行了一次降息。其实如果按照美联储的政策标的数据，失业率和通胀，都还不能支持美联储的降息。

第一，非农失业率。

美国非农失业率，仍然处于历史低位，保持在3.6%~3.7%之间，这意味着劳动力市场的表现非常好，接近于充分就业，从这个角度来说，美联储并不应该降息，反而应该紧缩货币，进行货币正常化。

虽然历史上美联储经常根据非农数据的变化，在非农数据并未达到7%的降息触发点时，就开始预防式降息。然而这样的举措往往是在非农数据出现了明显的拐点之后，而现在3.6%~3.7%的上升明显不能称之为拐点。

那么非农市场真的好吗？也不一定。从目前的初领失业金数字来看美国非农拐点很可能在未来三个月左右的时间出现，这可能带来远期的经济衰退风险，不过，即使如此从美联储的角度，现在降息也太过提前了。

第二，通胀数字不足以支持降息。

目前美国的通胀依然低于2%的核心目标，这意味着也许美联储应当通过降息来推升通胀，达到美联储的政策目标。

然而我们对比数据可以发现，目前美国的通胀仍然高于2015年的水平，而在2005年美联储开启了加息通道，这就意味着通胀达到2%与否，并不能成为降息的理由。

这是因为本轮经济增长动力来自于，页岩气革命带来的制造业扩张，是一个制造业经济增长周期。因此美国经济增长的动力来自生产端的，要强于来自消费端的牵引。生产强于消费意味着供大于求，所以通胀在本轮经济周期中一直没有显著的上升。这就是说，现在如果用通胀不达2%来作为降息的理由，显然是比较牵强的。

二、即使宏观经济情况弱化，美联储也降息过早。

第一，制造业PM I的下滑。

从2017年起，美国和全球的制造业PM I数据一样，开始了连续的下滑，也就是说2017年是经济增长速度的顶点，从那之后经济增长周期向末端发展。

2018年各国都出现了明显的经济增速放缓趋势，但是美国却在特朗普的减税刺激计划之下，维持了较快的经济增速，不过到了今年8月美国的PM I，也终于出现低于50的情况，这代表着美国经济的周期已经开始向下行周期转变。

第二，国债收益率的倒挂。

从今年5月开始，美国的国债长短期收益率第1次出现了倒挂。国债收益率的倒挂是经济衰退的强关联前瞻性指标，意味着不久之后美国将面临衰退。

当然我们说国债收益率的倒挂，其中一部分原因是，美国受到欧日负利率带来流动性的拖累，将长端的国债收益率压低。另一部分原因来自于美联储缩表尚未进行完全，大量的资金滞留在长期国债中压低了收益率。因此，目前的国债收益率倒挂并不是十分严重，然而这样的趋势仍然在恶化，也证明市场预期对美国经济十分悲观。

第三，衰退模型的数字上升。

纽约联储的衰退模型，已经将美国在明年陷入经济衰退的可能性，增长到了38%。这个数字看起来不高，但是要知道纽约联储历史上的衰退指标，在经济危机之前超过50%的次数非常的少。即使是08年的次贷危机，此前的衰退指标也仅仅是40%以上，也就是说现在的衰退概率非常高了。

以上只是简述了几个前瞻性的指标，在综合情况下判断美国明年陷入衰退的概率非常高。然而这并不能作为美联储降息的理由，因为美联储目前降息会推升泡沫，可能导致当经济衰退真正到来时，美联储政策空间的压缩，和衰退的冲击加大。那么美联储为何选择提前降息呢？

三、降息压力来自于美股风险与企业债危机。

那么美联储面临了什么问题，才需要这样提前的降息呢？这里面肯定不能忽视特朗普和白宫对于美联储的施压，然而更重要的是，美国的股市风险和企业债风险都对经济的稳定性，产生了挑战，并且让美联储的政策空间变的更狭窄了。

第一，美股风险在即。

当美国经济从2017年增速放缓以来，美国的股市却表现的日渐活跃，在今年更是创造了历史新高。这就是说美国股市已经没有再从实体经济中获得支持了，而是较大程度的高估和泡沫，这主要来源于美企对于回购的热情和回购推升的市值。

这样美股下跌的空间就比较大，虽然离失业率拐点和经济衰退还有一段距离，美股不一定出现较大程度的下跌风险，但是在盈利预期没有达到较高程度的引发之下大量在美股中投机的资金却有可能集中撤出，导致美股风险的提前爆发。

由于美国股市在整体经济分配中的重要性，美股出现问题，很可能导致美国经济衰退的提前到来，因此美联储就需要利用降息预期来拉动美股的市值保持稳定，避免投机资金的集中撤出和风险爆发。

第二，美国企业债风险。

由于2008年之后，美联储三轮qe的推动，美国企业融资的成本在2013~2014年达到最低，在此背景之下企业大量借贷产生了企业债的积累。在2017年税改刺激的帮助之下，美国企业发债借贷，推升了一个新的高潮，这些借贷资金并没有去投资到实体经济当中扩大生产，而是进入股市进行回购，所以对于经济增长没有什么贡献，只是单纯推升了债务。

目前美国企业债的GDP占比，已经超过了2007年危机发生前的水准，可以说对于经济而言是一个定时炸弹。而美联储则需要通过降息来降低企业再融资和债务展期的成本，从而使企业债的爆发继续拖延。

不过，降息仅仅能推迟危机发生的时间却不可避免衰退周期的到来，在明年下半年或者后年上半年，随着经济周期走向衰退，企业债和股市的风险仍将爆发，届时美联储可能因为降息提前而导致手段应对不足的风险。

综上，美联储调整政策利率主要的标的是失业率和通胀，然而这两个指标都不能有效的支撑美联储的降息决议。虽然经济在今年有明显的放缓，但是仍然不足以让美联储更快降息；美国股市和美国企业债的风险积累和面临爆发，才是美联储需要提前降息的主要原因。